2016年G20杭州峰會召開在即，為了推動世界經(jīng)濟和本國經(jīng)濟的綠色轉(zhuǎn)型，尋求綠色金融發(fā)展的_合作，今年的G20峰會已經(jīng)將綠色金融納入了重點議題。綠色金融的創(chuàng)新理念在_上也獲得了廣泛的關(guān)注，贏得了__和媒體的贊譽。
推動綠色金融不僅對中國綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展有重大的意義，對世界環(huán)境與發(fā)展也具有戰(zhàn)略性意義，是中國對世界可持續(xù)發(fā)展做出的重要的貢獻。這也是綠色金融為何被_寫入今年G20杭州峰會議程的原因之一。因此，借鑒_成功經(jīng)驗和做法也_必要。比如，英國綠色投資銀行是世界上_家專門致力于綠色經(jīng)濟的投資銀行，它的作用是解決基礎(chǔ)設(shè)施融資中市場缺失的問題，通過基金工具調(diào)動私人資本向綠色產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。
_綠色金融發(fā)展面臨五大挑戰(zhàn)
綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿?。當務之急是，搞清楚綠色金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)是什么，并提出應對挑戰(zhàn)的措施。馬駿認為，綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)。
一是綠色項目外部性的內(nèi)生化問題。舉個例子，一個清潔能源項目的效果是降低空氣污染，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益。但這些受益的居民沒有給這個項目付錢，所以這個項目的正外部性_沒有被_內(nèi)生化，使得這個項目的收益率不是很高，很可能低于私營部門所要求的收益率。因此，私營部門不太愿意參與這種正外部性沒有被內(nèi)生化的綠色項目。
過去幾十年，各國用了很多辦法來應對外部性的問題。比如直接給項目補貼等財政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項目，倒逼金融機構(gòu)把_多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè)。但_近十幾年，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當中其實也有很多可利用的手段來幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對有一些綠色項目進行貼息來降低其融資成本，從而提高其收益率；為綠色項目提供擔保，降低其風險溢價，從而降低其融資成本、提高收益率；或者通過PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項目與收益率不高的綠色項目捆綁運作，提高投資者的整體回報率。
二是綠色項目的期限錯配。綠色行業(yè)中很多是中長期項目，如污水、固廢、新能源、地鐵、鐵路等，很多項目的還款期都是十年甚至二十年。很多_依賴銀行體系為綠色項目提供融資，但銀行系統(tǒng)會受到期限錯配的制約。比如，中國的銀行系統(tǒng)平均負債期限只有六個月，所以其能夠提供中長期貸款的能力非常有限，這_制約了中長期綠色項目融資能力，或者說使得中長期綠色項目容易產(chǎn)生融資難、融資貴的問題。
_上發(fā)展出來很多辦法，比如綠色債券市場。我國的綠色債券市場去年還沒有，但今年_已經(jīng)變成__。它_是一個可以解決期限錯配的非常重要的辦法，既可以讓中長期項目直接發(fā)行三年、五年、十年的債券，也可以讓銀行發(fā)行中長期的綠色債券來支持中長期的綠色貸款。還有一個方法在美國比較流行，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具，也可以為綠色項目獲得中長期融資。還有一種做法是把未來綠色項目的收益，包括能效合同收入、碳收益、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券。
三是缺乏綠色定義。由于對綠色金融產(chǎn)品缺乏界定，投資者不知道哪些是綠色項目或綠色資產(chǎn)，即使想投資這個領(lǐng)域，也很難識別投資標的。以綠色信貸為例，__三個_有明確的定義。綠色債券方面，_目前只有幾個定義，一是GreenBondPrinciples，二是CBI的定義，第三_是中國金融學會綠色金融_委員會的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，_發(fā)改委_近也制定了一個12個類別的綠色項目名錄，但是許多_的綠債市場還沒有自己的定義，也沒有明確要采用GBP等_標準。某種意義上來講，中國在定義方面做了_性的努力，但_在這方面做得還不夠。這方面的努力才剛剛開始。
四是信息不對稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進行投資，但缺少對相關(guān)企業(yè)和項目綠色程度的判斷依據(jù)，因為這些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫、污水等排放和能耗信息。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場_有能力識別哪些項目或者企業(yè)是深綠、哪些是淺綠、哪些是棕色、哪些是黑色的。只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場才能用各種方法對這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進行評估、排序。所以，_通過強化環(huán)境信息披露來應對信息不對稱的挑戰(zhàn)。到目前為止，_已經(jīng)有20多個證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實行強制性披露的證交所還不多。
五是環(huán)境風險分析能力缺失。比如，一些金融機構(gòu)低估了對污染性行業(yè)的投資給自身帶來的風險。比如對鋼鐵、水泥、化工、玻璃等行業(yè)的投資，由于沒有估計到未來幾年其不良率可能_出預期，從而導致一些金融機構(gòu)為污染行業(yè)過度地提供貸款。另外，由于沒有估計到巴黎協(xié)議所要求的_碳減排目標將導致石油公司擁有的石油儲備的價值將大幅下降，一些機構(gòu)投資者可能過度地投資于石油公司等碳強度很高的企業(yè)。再比如，一些機構(gòu)投資者和銀行沒有充分估計到投資在綠色行業(yè)可能帶來的長遠的好處，反而高估了這些綠色項目面臨的風險，因此對綠色項目有過度的風險厭惡，不愿意投資。面對這些問題，有必要加強環(huán)境風險分析方法的研究和推廣。
應對綠色金融發(fā)展挑戰(zhàn)的措施
馬駿介紹了綠色金融研究小組提出的應對上述挑戰(zhàn)的具體措施。
_，提供政策信號。研究小組提出的一項應對措施是呼吁各國提供支持綠色投資的政策信號。目前_上_的兩個支持綠色投資的政策信號分別是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標）和巴黎協(xié)議。這些都是對可持續(xù)發(fā)展和應對氣候變化的各國原則性承諾。但是，這些原則性承諾未來應該轉(zhuǎn)化為各國具體行動方案。如果主要_能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實施行動方案的話，_會對綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國可以考慮率先做這件事。
_，推廣綠色金融的原則。首先是赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導銀行業(yè)在項目融資方面如何管理環(huán)境風險。此外還有一個是聯(lián)合國責任投資原則，其中一個重要內(nèi)容是，機構(gòu)投資者在投資決策中_考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響，要評估其投資是有利于環(huán)境保護還是加大了環(huán)境壓力。另一方面，機構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會責任，企業(yè)的經(jīng)濟行為_考慮到對環(huán)境的影響。
第三，發(fā)展本幣的綠色債券市場。綠色債券市場可以解決期限錯配問題。_上已經(jīng)有一個在OECD_和一些發(fā)展中_間基本打通的開放的綠色債券市場，這個市場上的多數(shù)參與者遵循GreenBondPrinciples。這些_資本項目基本上是開放，比較容易在同一個市場上進行融資。但是也有不少新興市場_，資本項目沒有_開放，也有些_的環(huán)境政策重點跟OECD_不太一樣，需要對綠色債券進行本土化的定義。這些_有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場?，F(xiàn)在印度、印度尼西亞、若干拉丁美洲等_地區(qū)都在開始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場。
第四，強化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機構(gòu)有比較強的環(huán)境風險分析和管理能力，以及開發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力。一些_在這些方面比較強，而還有很多_相對起步晚，因此_經(jīng)驗共享和強化能力建設(shè)會對_綠色金融發(fā)展將起到重要的推動作用。比如IFC旗下有一個可持續(xù)銀行網(wǎng)絡（SBN），已經(jīng)在過去幾年中培訓了_20多個_的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會，幫助他們形成本國的綠色信貸原則，這_是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認為可以繼續(xù)擴大SBN的作用和影響力，使其覆蓋_多_，覆蓋_多的金融機構(gòu)。
目前，在引導和激勵民間資本進入綠色產(chǎn)業(yè)方面，各級政府也在不斷探索和實踐，比如，江蘇、浙江、重慶等省市設(shè)立民營企業(yè)投資引導基金，在低碳環(huán)保、市政基礎(chǔ)設(shè)施、_裝備制造、科技成果轉(zhuǎn)化等領(lǐng)域扶持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展等。
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